§爱的天国■    复制

600420现代制药，医药股中的新贵?

辛守：现代制药解读点滴（转贴?

最近的市场情况让持??20的投资者感受到了什么叫做冰与火的洗?

终极一??9，尤其是当股价一跌再跌创出一年来新低的时候，不免于垂头之际对公司有所怀疑乃至动摇。在此我想再谈一下个人的看法，希望有助于大家增进对公司的认识，从而转变或继续增强对它的信心。我自信下面的观点是站在客观的角度去分析理解的，作为一个证券投资者，我想尽量做到不犯“仓位决定态度”和“盲人摸象”的通病。不过，我还是要申明一点，个人的看法不一定全然正确，若在日后为事实所证伪，希望大家多宽容些?

不独420一家，下半年来化学药板块的整体走势出现与大盘背道而驰的虚弱特征，这种低迷走势的背后原因大家也都知道，是因为种种不利的外部因素所造成的，而资本市场的特点又往往将这种行业性利空无穷地放大，但是和以往发生过的许多事例一样，总是在泥沙俱下的大潮里不分青红皂白地丢却埋在其中的金子，每次又总是当金子在沙砾中闪光的时候忙不迭地争抢，资本市场的近视性错误屡见不鲜?

那么??20是金或是沙呢？假如是金子又为什么在今年行业利空的侵袭下经营活动也受到拖累呢？我的看法是“年轻”，和许多上市公司不同，虽然公司是在2001年改制的，实际上改制前的这些资产――只能称作资产而不能算是企业，因为之前医工院的这些经营性资产都是小散类货色，它们既没有明确经营战略目标，也没有完整的产业链态，他们有的只是零打碎敲、各自为战，获取一点微薄的利润能生存下来就行了。在90年代末期之前，改革开放、市场经济已经过来这么多年了，医工院的角色还是停留在计划经济时代的几乎是指令性地、“无偿性”地支援服务国内医药领域这种“雷锋式”定位上，在这种陈旧的体制状态下，为自身创造经济利益不是医工院存在的目的，医工院是在为创造社会公益性价值为主而奉献的。在这样的定位下，医工院下面的每个生产体系资产的诞生，都不是为了实现医工院科研成果的转化，更多的是实验室规模的放大性生产而已，如：浦东药厂的前身叫做浦东实验厂。而象医工股份旗下南翔药厂诞生的起初更象是院属部室开设的三产??989??月成立时是集体所有制的性质，具讽刺意味的是那时的高端科研成果源源不断地“肥水留往外人田”。从无偿支援到半卖半送，在那时来说，这是很正常的事情，因为医工院不是独立的企业集团，它要听命国务院下面的部委，而这些直属国务院领导的部门机构当然不会在意医工院下面这些实验性的、三产性的小生产单位过得滋润与否甚至是死活。医工院自身也只埋头专注科研项目的开发研究，这些子资产的事情从未重点上过医工院的议事台面。所以这些年来医工院的生产性体系一直没有得到发展，更谈不上壮大?

这种情况一直到医工院从科研院所转变到企业集团时才发生了转变。处处摸石头过河的改革当局一纸迟来的令下，一夜之??7所大型科研院所全部开始转型，这当中包括上海医工院。政策转型的背景我想大概是因为在僵旧体制下的中国科研机构面对市场经济大潮的冲击，尤其是国外强大研发力量的高压下越来越暴露出种种的不足与缺陷，为了适应现代局势和拉短差距，国家政策祭起了这么一道推向市场的“法宝”。且不论这一招在日后检验下是否有效，但对于医工院旗下不成样的生产性资产无疑是道福音，从今往后可以得到“父家”的鼎力相助了，因为转制后的为父者也需要子企业壮大，从而反过来推动自身的研发升级。这个理解在网上股改沟通会上董事长朱宝泉的一句话里得到验证，当有投资者问到医工院如何看待今后的科研成果转让时，（好像是酒酒兄的发问，问的相当好）他说医工院今后重点支持现代制药，所有科研成果先让现代制药挑，之后才满足外部单位的需求。朱宝泉既是现代制药董事长，又是医工院的院长，他这样的表态应该不是随便说说的，跟上面的分析印证下来，也是相符合的。因为接下来谁还是要走靠国家有限拨款再做清水衙门式的科研机构，必然会被后市场经济时代无情淘汰，壮大自己下面的生产企业主体来反哺自身，通过反哺又使自身研发水平再上等级或继续保持优势地位，再将新的高端研发成果输送回企业，如此形成良性互动循环?

回到话题来，我们现在就不难发现，原来一直到2001年改制成为股份公司时，成为现代制药的那些资产在此之前并没有锻造过，依然停留在“小舢板”阶段。我们看2004年上市的时候，资产结构分别是浦东药厂、嘉定药厂、医药销售和天伟生物四块，浦东药厂是从实验厂性质变更过来，而嘉定药厂估计也是小舢板，这个只要看看现在地处嘉定的南翔药厂的起源就差不离了，能被装入上市公司，表明嘉定药厂比南翔药厂略强些而已，医药销售是销售公司，不过是一个销售架子，还不如实体药厂，所以在上市当年，因为亏损又被拿掉了，余下的天伟生物是在2001年才建立的，这样一盘算，现代制药的确大大不同其他那些上市公司，它是在缺少“第一桶金”式的发展顺序上被捏合起来的。所以从这个意义上看，公司真的很年轻，而年轻有利也有弊，有利的地方是它发展起来的速度高于成熟公司，有弊的问题就是在受到外部利空的打击时抗衡力较成熟公司差?

也许有些朋友不解，从2001年到2006年都已经5年时间了，难道还不够它强壮么？这种想法可以理解，不过我们要明白这样一点，公司的底子很薄，这是跟它之前的属于小、散类状态有关，虽然医工院联合其他几家股东发起设立股份公司，但这并不改变公司资金缺乏个体幼小的特征，第一大股东原先是科研单位，这种性质的事业单位不产生充沛的现金流，所以无法在这方面给子公司予以有力支持?

同样的证据还来自公司的产品结构，不管以前这些资产在做什么产品，我感觉自组合成股份公司后，原先各旗下单位（天伟不用的）的产品内容肯定被进行了调整，几乎是全新的更替了产品结构，而老产品全被剔除掉了，从公司的名字来看也有这个含意，什么叫做“现代制药”，其实就是意味着医工院将要打造的企业主体的产品是最具有现代潮流最符合市场应用的药品，否则为什么不叫医工股份或者上医制药呢，那个时候还没有医工股份呢，对不对。不但产品内容被更新了，连管理层也是全新的，改制之前，这些小、散类资产都是各自为战各自为政的状态，药厂厂长是最高负责人，而改制后，这些资产单位上面横空出现了按照现代企业制度设立的董事会、经理班子来领导他们?

我们再看??001年起，之中原料药大宗产品的也只有阿奇霉素和硫辛酸这两个品种，其中硫辛酸的产能相对它的市场空间却很小，其他的原料药也都属于较少的生产面，这是因为是??004年上市前公司资本微薄，不能动辄上马大型类的生产线。而制剂的情况也是如此，相比原料药，制剂生产的投入负担要少得多，因为制剂生产所需要的原料药有些本就是自产的，而部分可能外购的原料药就更省却原料药设备的投入，原料的外购支出很快又能转化为销售后的资金。以新型制剂产品中的硝苯地平控释片（商品名：欣然）来说，??“非专利技术明细”会计科目上看，欣然的受让入帐时间是??000/7月，显然欣然进入生产最快也??001年上半年，因为还需要经过生产批件、ＧＭＰ标准等这些审批程序才能获准进入正式生产，其他的制剂情况或类似或稍微延后，这个证据表明象欣然为代表的这些产品在2000年以前并没有得到生产和上市，也就是说这些改制前的小散类资产也从来没有染指过它们。无独有偶，??005年医工股份的组建时也发生了同样的一幕，在医工院网站的新闻中曾提到在捏合资产时某些资产也进行了清算。这种种分析表明，公司在改制前的资本和生产规模都很小?

改制后的三年??a href=http://baiaogu.freehoxt.com/73514.html>终极一??，公司仅依靠自身的盈利在积累发展资本。但由于起步基数太低，仅仅几年的时间又怎么能够达到强身健体的程度呢。随后在拿到募集资金剩下的后面二年里，其中一年半又碰到了行业政策的寒流，你说象这般弱冠的企业又怎么能够经受住国内医药行业有史以来最大的一次寒流而不受影响呢？能不打趴下已经算是不错，何况同样的恶劣情况下，公司的盈利能力还是要比其他较它成熟得多的化学药公司委实好的多?

如果这次寒流降临的时间迟上两年才到来，情况将大不相同，我觉得给它再两年的发展时间，政策寒流未必撼动得了它，因为那时它应该走完了“创业补课”的道路，从而完善了抗衡任何外部不利的免疫力?

这里我先举个例子，我们看600521华海药业，截至三季度主营收入4.06亿元，同比是增长的，而净利润??800万元，几乎没有下降，但是净利润率居然达到了24％，化学合成类制药企业的净利率干到这么高的份上的确令人咋舌不已，现代制药去年是11.6％，假如不计算哈森的收入则可能达??5％，今年由于上次提到的不明财务之谜，??个月下降??.5％，（后来有朋友认为即使没有这个因素也是实际下降的，因为天伟在今年是继续保持快速增长的，实际上不是这样的，其他方面的支出同比也出现了较大的幅度，比如研发费用，工资支出，这两项合起来又是大概近千万不到的数字，没有计较是因为这种支出属于合理范畴）。同样环境中，华海为何有如此上佳的盈利能力呢，因为跟现代制药相比，它胜在两个方面，一是华海比现代制药的底子好，这种底子不光是资本积累，更重要的是它在上市以前就具有较完整的经营之路，这种经历的存在十分宝贵，对企业日后的发展作用不可或缺，而现代制药之前谈不上有。所有的上市公司中，几乎没有一家象现代制药不经过创业阶段就发行上市的。二是华海的完整经营之道给它打造了生产经营的衔接优势，这使得它的产品始终处在无断挡经营的状况中，（这个意思我无法准确表达出来，希望大家自己能够意会），而现代制药由于当初“囊中羞涩”而无法大笔投入多种优势品种，只能靠阿奇霉素和投入少产出高的新型制剂产品，以及天伟生物的贡献在做市面的，不要说新的大宗盈利产品了，就是对于原有的手性硫辛酸阿奇霉素扩产项目也要巴巴地等到上市时拿到钱才投入。在新项目建设完成之前，它的新重点产品就出现了一定时间段的空当，不走运的是偏偏在此时国家开始大力整顿医药行业?

和其他化学类制药企业不同，有一点华海和现代制药是相同的，那就是它们的产品大都具有较好的市场竞争力。华海的主打产品是普利类品种，在华海的的收入和利润的比重很大很大，它的这些药物品种是从哪里来的呢？我告诉你，连同它的沙坦类品种都是来自医工院，下面列出我整理的情况?

  转让名称 受让单位 注释

  卡托普利 江苏常州制药??国内第一个ACE抑制剂，经过常州制药厂的多年经营，使卡托普利成为了治疗高血压和心力衰竭的畅销药?

  卡托普利 山东潍坊药厂 因为市场的需要，谢美华研究员对卡托普利的合成工艺又进行了更进一步的深入研究，新工艺获得了中国专利授权，并在山东潍坊药厂产业化?

  卡托普利 浙江华海药业 浙江华海药业用此新工艺生产的卡托普利原料药，出口额占据了整个卡托普利原料药市场的半壁江山。该研究曾获得国家科技进步三等奖和国家医药管理局科技进步一等奖?

  马来酸依那普??浙江华海药业 该项目曾被列为国??quot;七五"重点科技攻关项目，获得了国家医药局科技进步二等奖，1990年国内首家获国家二类新药证书和生产批文，其中合成工艺中原材料成本的显著降低，产业化工艺的不断改进使其达到了国际先进水平，并获得了中国专利授权。由时惠麟研究员技术指导、浙江华海药业生产的马来酸依那普利和赖诺普利原料药畅销欧美市场，占据出口市场份额的30％，近几年来，华海药业的卡托普利、马来酸依那普利、赖诺普利原料药每年出口创汇2亿多，利润超??000万，而卡托普利、马来酸依那普利也成了治疗高血压病的一线药物。上海医工院浦东药厂多年来生产经营的市场畅销的马来酸依那普利，其技术也是受让于合成研究室?

  雷米普利 浙江华海药业

  福辛普利 浙江华海药业

  培垛普利叔丁胺盐浙江华海药业

  盐酸莫昔普利 浙江华海药业

  盐酸喹那普利 哈药总厂 国家"九五"重点科技攻关项目、曾获得上海市科技进步二等奖的盐酸喹那普利，该项目1999年独家获得国家二类新药证书和生产批文

  厄贝沙坦 浙江华海药业 在国内率先研?

  氯沙坦钾 浙江华海药业 近几年来，华海药业技术受让于我院的氯沙坦钾及其中间体、厄贝沙坦、缬沙坦等品种的原料药，每年出口创汇上亿元，利润超过3000万?

乖乖，不得了，原来华海的当家产品全是来自医工院的转让成果，这24%的净利润率在华海身上充分证明了医工院雄厚的研发实力。假如当初都给了现代制药……，那我又要泼些冷水了，能完善普利类沙坦类系列产品线的投入超过了现代制药之前拥有的资本能力和其他资源能力，或许除非它放弃所有只做这些东西。而且各企业的经营能力也不同，华海能做到的，现代制药不一定也能做到，这就是企业的差异性，何况某些转让成果还要追溯??990年，那时还没有现代制药这个公司。就以其中的“马来酸依那普利”来说，浦东药厂也经营了几年，但人家做的比浦东好是因为华海的各种资源条件比现代制药要好的缘故，现代制药的底子决定了它之前无法对所有品种一一扩产放量，所以它的“马来酸依那普利”产能只能是1??年?

通过与华海药业的举例对比，我们进一步了解到现代制药的内在情况，下面我谈谈我们该如何了解它可预见的未来?

其实我的内心，对于华海的这些高盈利品种并不如何青睐，不可否认这些产品的盈利能力，但我觉得当初看中现代制药的主要原因是，现代制药的上市能在未来源源不断地从大股东这里获得更多更好的科研资源。这种资源的等级应该是从整体上超过所有两市化学合成类制药公司的水平。而资本市场又反过来为这种资源提供发展的空间。在这个意义上现代制药在可见的未来绝对会成为大市值的上市公司??

说了大半天，好像现代制药这也不行，那也不成，究竟个医工院的这掌上宝贝能干些什么呢？它能干什么呢？我要提醒大家，其实在这之前它已经干的很不错的了。囿于自身先天性不足的条件，这些年来，原料药中撑大旗的主要是阿奇霉素，可能有人会说，怎么来来去去又总是阿奇霉素啊，没办法，公司的资源决定了它不可能四面开花的，没有阿奇霉素换成别的也行的，就算是来马来酸依那普利吧，马来酸依那普利要是放大了，那么阿奇霉素的产能就缩小了，倒过来其实都一样的，这叫做厚此薄彼。潜力最大的硫辛酸目前还没有真正发力，上次我也是这样评价的，原因是公司的募集资金项目还没有完成之前，原有的产能无法让它再进一步发挥作用。实际上硫辛酸本来不会出现在公司的产品序列中的，它的出现完全是个意外，长话短说吧，这是由于象伟哥一??a href=http://baiaogu.orgfree.com/68459.html>终极一家花?，国外研究新发现，硫辛酸被扩大了适应症，并且应用价值因新应用用途而极大地扩增了，而上海医工院在得此商情后，集中力量攻关拿下了硫辛酸的新工艺包括它的手性技术。假如没有国外的研究新发现，或医工院攻关未果的话，硫辛酸至今还在冷宫中而不会出现在现代制药产品序列中。公司成立以来原料药上唱主角的其实就是这??一 ????品种，所以它们的销售额能占去年全部收入的近一半水平?

公司一年来又加强了几个新品原料药的投产，而且都是很不错的品种，比如作为当前最热的抗乙肝病毒的阿德福韦酯及其片剂，还有市场潜力较高的国家一类新药奈韦拉平及其片剂等，但在资源的限制下，不太会达到犹如阿奇霉素贡献的利润规模，不过由于这些品种的盈利质量较高，所以还是可以期望的，既然这些东西是刚从储备产品转入生产状态，那么一般情况下自然可以估计出不会低于华海的那些普利类品种的高盈利能力了，否则医工院难道不会象马来酸依那普利一样把其他普利类沙坦类系列品种也让自家人玩玩？啊，对了，还有今年年中的替米沙坦，这个好像就没有留给也生产沙坦类品种的华海药业?

未来还有一个潜力更大的品种，“米那普仑”不可不提，关于这个品种的资料搜索比较有限，只知道是最新型的第三代抗抑郁症药物，对重症抑郁症的疗效尤为明显。从――“米那普仑及其片剂为国家“十五”科技攻关项目，国??63计划项目”的介绍上来看，应当是一个独家生产的升级换代型的国内新品，光这一点足够让我们对它寄予厚望了，有关后续的信息希望有兴趣的朋友保持搜寻。对于这个药物我想应该没有资源困扰的问题存在了，因为等它被许可上市时，公司可能已经再次融资了，什么时候不知道07年或08年的可能性较大?

再谈阿奇霉素，上次说到阿奇霉素的事情还没有完，除了国内的需求未到达真正的顶点外，其实还是有一个积极的看法的，那就是提升产品的质量等级来避开价格在纠缠，目前公司的募集资金手性药物项目中也包含了阿奇霉素这一块，当然这些手性下的产能仅仅原来的一部分，但通过新质量等级也会在一定程度上带动原来的产量。此外，阿奇霉素在今年专利的到期，也将赋予该品种重焕良机?

那么原料药该如何突破的问题显而易见就落在硫辛酸身上了。而硫辛酸也的确当得起公司放过那么多“好”品种而却舍得将重要资源投入在它身上。加引号的意思是一个品种光盈利能力强，还不够，更要看产品的生命力，产品生命周期的长短比盈利能力更重要，别看华海的那些普利类产品目前盈利能力很高，但这些东西都要过去的，所以需要一代又一代的后进普利类产品来接续，而维生素之类的药品永远不会被淘汰，硫辛酸生命周期和维生素相仿，而公司的技术壁垒在可见的时间段内能够保持硫辛酸的高盈利能力。同时硫辛酸的广泛用途（保肝，治疗老年痴呆，糖尿病，美容，万能抗氧化）开辟了广阔的市场空间，现在你们理解五哥说的那句话了吧，二十一世纪是什么世纪？这样一个几乎完美的产品怎么不叫身为专业权威机构的医工院留给自家宝贝并重兵投入了呢，医工院肯定比我们更清楚硫辛酸的市场份量?

上次点到硫辛酸时谈到了两个问题，分别是产能和认证问题，其中产能问题更重要也比认证问题容易自己掌握。后面的意思很好理解，因为认证的决定权是在别人手里，而产能的决定权在公司自己。前面关于重要的意思是因为接下来公司自己也能消化掉硫辛酸的原料药新产能，而不一定非得要完全依赖认证出口。但认证通过的话，价格也上去了，何乐不为。不通过的话，也没什么大不了的。为什么？因为公司自己的硫辛酸剂型规格也差不